作為三個最重要的宏觀經濟指標，GDP、失業率、通脹均顯示香港經濟表現良好，無須依賴美聯儲量寬及零利率的超寬鬆貨幣政策組合。受到高基數效應的影響，香港2022年經濟增長將無可避免出現放緩。然而，內地與香港若能循序漸進通關，有助提振零售及旅遊業表現，進一步支持香港經濟全面復蘇，全年GDP升幅在審慎樂觀的情景下有機會達到4%。

文｜中信銀行（國際）有限公司行長兼行政總裁 畢明強

香港經濟復蘇動力逐漸鞏固

有能力從容面對美國加息

按照美國聯儲局的前瞻指引，經過逐步削減資產購買規模後，量化寬鬆措施有機會在2022年第一季度結束，全年加息次數可能達到3次，聯邦基金利率目標上限將從目前的0.25%升至1%。美國貨幣政策有所收緊，難免間接影響香港的利率環境。惟香港經濟復蘇動力逐漸鞏固，有能力從容面對美國加息。

在經濟增長方面，按照特區政府估計，香港2021年實際GDP增速有望高達6.4%。香港經濟的復蘇，很大程度上有賴於抗疫成效。由於疫情防控措施得當，社交限制有序放鬆，香港本地的經濟活動基本恢復正常。根據英國《經濟學人》雜誌調查，香港不僅在疫情年代下的經濟正常化程度領先全球，而且是唯一一個得分超過疫情前的經濟體。受到高基數效應的影響，香港2022年經濟增長將無可避免出現放緩。然而，內地與香港若能循序漸進通關，有助提振零售及旅遊業表現，進一步支持香港經濟全面復蘇，全年GDP升幅在審慎樂觀的情景下有機會達到4%。

在勞工市場方面，香港的失業問題得到顯著改善，失業率在2021年2月升至7.2%的高位後，迅速下滑至接近4%水平，在2022年有機會逐步降至3%左右。在整體物價方面，儘管環球高通脹壓力嚴重，香港通脹水平保持相對溫和，2021年基本通脹率處於1%以下，實屬難能可貴。

可見，作為三個最重要的宏觀經濟指標，GDP、失業率、通脹均顯示香港經濟表現良好，無須依賴美聯儲量寬及零利率的超寬鬆貨幣政策組合。事實上，美聯儲如果能夠按部就班進行貨幣政策正常化，將有助改善環球流動性泛濫的現象，提高金融穩定性。

港元拆息水平有望逐漸回升

一定程度上對穩定樓價有正面作用

自2009年金融海嘯結束後，央行流動性推升資產價格攀升，成為全球性的現象，在香港則主要體現在房地產市場。本地經濟周期的發展，甚少明顯影響住宅價格。供求關係等基本面因素固然重要，惟長期超低息環境亦是不容忽視的關鍵因素。在2021年，住宅按揭供款所參考的1個月港元同業拆息﹙HIBOR﹚，曾經長期處於0.1%以下的極低水平。美聯儲收緊貨幣政策的信號，有機會對港元拆息產生上調壓力，間接舒緩香港樓價升勢。另一方面，美聯儲削減買債、停止量寬、利率調整等貨幣政策正常化的步驟，是在美國受超高通脹困擾下無可奈何的被動舉措。值得注意的是，即使美聯儲未來積極加息，扣除通脹預期後的實際聯邦基金利率水平仍然會維持在負數區間。而長期的實際負利率環境，反映貨幣寬鬆的狀態沒有出現根本性改變，只是寬鬆的程度有所降低。

綜上所述，美聯儲加息難以在短期內改變貨幣寬鬆的局面。香港經濟復蘇動力漸趨穩固，無懼利率上調。同時，受美聯儲結束零利率政策的預期影響，港元拆息水平有望逐漸回升，某程度上對穩定樓價有正面作用。

本文發表於《紫荊》雜誌2022年1月號