文 | 鄭彥鈞

美國《穩定幣法案》（GENIUS Act）的出台，反映特朗普政府及美國兩黨均意識到全球“去美元化”及國內債務危機正動搖國本，需尋求解決辦法。

為甚麼穩定幣合法化能成為美元及美債的救命稻草呢？

在維護美元霸權方面，全球穩定幣市場日均結算量已突破千億美元，交易量在2024年已超過Visa及Mastercard網絡的交易量總和，迅速蠶食傳統支付渠道。尤其在許多財政不穩健的國家（例如阿根廷及土耳其），因法幣價格波動大，難用於支付日常消費、借貸及結算工薪，市占率超90%的美元的穩定幣，自然成為了當地民間儲蓄和支付的首選。在2023年經歷了211.4%的通脹後，阿根廷在拉丁美洲穩定幣交易的佔比在2024年激增至61.8%，穩定幣已成新型的影子銀行，使用門檻更低，滲透更廣。華府意識到，將已被衆多發展中國家使用的美元穩定幣納入其金融監管體系，則有望能重振美元霸權地位。

為美債續命方面，2024年美國國債已破36萬億美元大關，利息超1萬億美元，佔GDP的3.93%，赤字亦達驚人的1.8萬億美元，佔GDP達6.4%。在可見的將來，華府將不得不繼續增加發債，以滿足不斷攀升的財政和利息支出，其償還能力在國際金融市場上已備受質疑。對冲基金橋水（Bridgewater）創辦人達里奧（Ray Dalio）甚至警告，“美國債務及財赤問題已經極為嚴重，可能在3年內‘爆煲’。”當傳統財政騰挪空間枯竭，華府試圖以金融創新的《穩定幣法案》要求合資格發行商，為發行的穩定幣持有等值的許可儲備，包括美國短期國債、現金、回購協議（Repo）。此做法為瀕臨崩盤的美債硬生生製造了新需求。

以市佔率達61%、壟斷全球穩定幣市場的泰達（Tether）為例：其發行的USDT主要以美債為儲備資產，今年已飈升至第7大美債持有方，超越加拿大、挪威、德國等主權國家。為換取在美合法的地位，各穩定幣發行商勢必紛紛購入美債，變相有效彌補傳統美債海外買家（例如中國及日本）減持後的缺口。

如任由美元穩定幣在“全球南方國家”坐大，終有一天，國家的貿易夥伴將不得不以美元穩定幣支付中國的出口商品，令國家這些年在“去美元化”所作的努力前功盡棄。更甚的是，全球南方國家或會因自身貨幣體系及政策的制定權被美元穩定幣“舍奪”，在國際問題上不得不以美國為馬首是瞻。

為應對這種新型的金融殖民，捍衛國家及特區的貨幣主權和金融安全，香港的穩定幣發行需三管齊下：1）以完善的監管和透明可靠的儲備資產彰顯卓越的兌付能力，2）依附中國高額國際貿易打開應用場景，3）代幣化人民幣“現實世界資產（RWA）”以增香港穩定幣流通份額。

美國《穩定幣法案》下的美元穩定幣因與美債深度捆綁，其實先天不足 —— 既放棄了“去中心化”，又因美債有機會隨時“爆煲”導致脫錨而并不“穩定”。

香港發行的穩定幣則强調穩健和發行人的兌付能力，並將在2026年在銀行體内實施巴塞爾加密資產規則，對投資者更有 保障，勢令香港成爲加密資產管理中心。

同時，香港應利用好國家龐大的產業鏈和國際貿易體量，向中國的貿易夥伴推廣在交易中使用香港的穩定幣。中國在全球的龐大貿易量能帶動香港穩定幣在鏈上及實體經濟中間高效流轉，為離岸人民幣穩定幣（“CNH穩定幣”）建立發行路徑、金融基建和市場信心。

近年，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣，第三大支付貨幣，但人民幣國際化程度未能與中國貿易規模匹配，主要因為沒有足夠體量的金融產品，讓離岸人民幣資金作停泊及資產管理，導致人民幣在全球外滙儲備的佔比偏低。

人民幣實物資產代幣化（Real World Asset (RWA) tokenization）結合港元穩定幣或數字人民幣則可為此提供解決方案。

在代幣化的時代，中國企業經審計及獲批的實體資產可在港代幣化，吸引國際資金為投資代幣化人民幣資產，加大持有港元穩定幣或數字人民幣；同時亦為內地企業“打開”國際融資通道，充分發揮香港作為“超級聯繫人”的戰略價值。

而近年，黃金成“避險”投資主題下的熱門產品。但黃金交易和儲存成本高昂，難切割及確權，不易進行結算和抵押。因此，世界黃金協會宣佈將於明年在倫敦試推行數字黃金以進行改革。

而香港已成為倫敦金屬交易所（LME）的許可交付地點，機場將落成的1,000公噸貴金屬儲存庫標誌香港作為國際黃金交易中心和現貨儲存中心的布局將基本完成。因此，在港的實物黃金可進行代幣化，以港元穩定幣或數字人民幣交易、並在LME平台作全球分銷。在港發行的“數字黃金”能憑鏈上不可竄改的優勢和高透明度的實體託管安排，成為更可靠的黃金金融產品。此舉能提升香港加密資產的吸引力，同時可打破西方對黃金的控制，為中國爭奪大宗商品定價權鋪平道路。

（作者係屯門區議員，文章僅代表作者個人觀點）