報告摘要：

本報告基於美國資管公司貝萊德首席執行官拉里・芬克（Larry Fink）與首席運營官羅布・戈爾茨坦（Rob Goldstein）於 2025 年 12 月 1 日發表在《經濟學人》的評論文章，對資產通證化這一金融基礎設施變革的核心論點、驅動力、潛在效益、實施路徑及其對美國金融監管所造成的挑戰與機遇進行系統性分析。

文章將通證化定位為繼 SWIFT 之後的又一次重大金融演化，其核心價值在於提升效率、擴大市場參與及融合傳統與創新金融體系。本報告旨在提煉其戰略視野，並結合現實發展評估其可行性與關鍵障礙。

文章分析：

芬克與戈爾茨坦的分析以美國金融市場的演進為主線，回顧了從 SWIFT 到通證化的歷史進程，並強調了美國在技術創新與機構參與方面的先發優勢。然而，他們同時指出，當前通證化發展的活躍區域已呈現出「東升西落」的態勢，許多新興市場正憑藉技術適應性與監管靈活度成為創新試驗區，而美國在交易活動層面已顯滯後。

這一觀察凸顯出他們對美國可能失去技術主導地位的深層憂慮，進而呼籲美國政策制定者與監管機構加速行動。

文章將通證化定位為金融基礎設施演進中的一座關鍵「橋樑」，其歷史意義被類比為 1996 年的互聯網，正處於爆發前夜。這一願景的核心並非顛覆既有金融體系，而是連結傳統金融機構與數位原生創新者（包括數位貨幣發行商、金融科技公司與公鏈生態），最終實現各類資產透過統一的數位介面（如單一數位錢包）進行無縫管理與交易。

通證化主要帶來兩大效益：
其一，透過區塊鏈技術支持全球市場的標準化即時結算，徹底消除傳統結算週期中的對手方履約風險，實現對現有模式的革命性升級；
其二，透過將房地產、基礎設施等非流動性資產進行拆分並通證化，降低投資門檻與交易摩擦，擴大市場參與範圍，同時以「以程式碼取代紙張」推動流程自動化與成本下降。

從現狀來看，代表現實世界資產的通證雖然整體規模仍小，但增長速度驚人，過去 20 個月內規模增長約 300%。地理格局上呈現出「西冷東熱」的特徵——發展中地區因傳統金融服務覆蓋不足而成為創新試驗場，而美歐等成熟市場雖然在技術與機構層面仍具領先潛力，卻在當前交易活躍度上相對滯後。

監管協同與制度設計

實現上述願景的關鍵，在於監管與創新的協同推進。在討論監管框架時，作者明確提出應基於美國既有金融規則進行更新，而非徹底重構，其核心理念是「實質重於形式」——即在區塊鏈上發行的資產，仍應遵循其所屬傳統資產類別的監管邏輯。

這種思路本質上是在維護美國既有監管體系穩定性的前提下，實現對新技術的適應性整合，從而保障美國金融市場的長期競爭力。文中所強調的「護欄」機制——包括投資者保護、風險防控與身份驗證——亦完全契合美國金融監管一貫的核心原則，反映出對市場安全性與透明度的高度重視。

傳統金融巨頭的戰略轉向

進一步而言，芬克與戈爾茨坦的論述揭示了美國傳統金融巨頭對技術變革的深層戰略調整。作為全球最大資產管理機構的管理層，其公開表態具有鮮明的風向標意義，表明貝萊德此類機構已超越早期對數位貨幣投機屬性的質疑，轉而積極擁抱其底層技術，以期賦能主流金融業務，並鞏固其在未來金融生態中的主導地位。

「橋樑」這一隱喻亦揭示出，傳統機構與數位平台之間將展開一場複雜的「競合」過程：傳統金融一方需吸收新技術以提升效率；數位原生一方則需接入傳統世界的資產與合規框架以獲得合法性。雙方能否在互操作性標準與制度安排上達成共識，將成為通證化能否規模化發展的關鍵。

挑戰與風險警示

然而，通證化的前路仍布滿挑戰。全球主要司法轄區在資產分類、託管、結算等核心規則上的協同，本身即是一項艱鉅的法律與政治工程；各類區塊鏈網路、傳統核心系統與新興平台之間的技術互操作性仍有待突破；而機構投資者與公眾對數位錢包、私鑰管理等新模式的接受，也需要時間，既有金融體系的制度慣性亦構成不小阻力。

文章最後援引 1929 年美國股市大崩盤及隨後經濟大蕭條的歷史經驗作為警示，強調每一次市場准入的擴大，都必須伴隨保障機制的同步升級。通證化在追求效率與規模的同時，必須構建與之相匹配的風險控制與透明度框架，方能避免新型系統性風險的積聚。

總結

總體而言，這篇文章並非單純的技術分析，而是一份來自金融核心權力層的戰略宣言與行業倡議。它清晰勾勒出通證化從邊緣走向主流的現實路徑：

• 短期內，私募資產通證化與合規加密產品將成為主要試驗場；
• 中期來看，監管將趨於清晰，跨鏈互操作性與機構級服務逐步成熟；
• 長期而言，有望形成一個融合、可編程且高效率的金融系統，吸引更廣泛的市場參與。

這篇文章不僅是貝萊德高層對通證化趨勢的專業分析，更是一份立足美國立場、旨在影響國內政策與行業走向的戰略倡議。它呼籲美國在金融創新中保持主動，同時強調監管與創新必須同步推進，以確保美國在全球數位經濟時代的持續領導地位。

最終，通證化的成功不在於技術是否先進，而在於能否在「更快」與「更安全」之間取得平衡，並在建設這座「橋樑」的每一步中，持續積累與維護「信任」——這一金融體系中最珍貴的資產。

——本文由李升陽研究員撰寫

亞太區塊鏈政策研究院簡介

亞太區塊鏈政策研究院專注於亞洲區塊鏈政策的研究與傳播，緊跟行業監管動態，深度解析前沿政策與熱點議題，提供專業、及時且權威的政策參考。研究院致力於推動區塊鏈技術及產業的健康可持續發展，促進亞洲乃至全球區塊鏈生態體系構建。

同時，研究院積極整合行業優質資源，培養具備創新與實踐經驗的區塊鏈專業人才，持續助力行業合規發展與技術落地，推動產業邁向更高水平。

研究院院長簡介

朱皓康博士
亞太區塊鏈政策研究院院長。

華贏集團 AlloyX（納斯達克股票代碼：AXG）聯合創始人兼行政總裁。AlloyX 為亞洲領先的穩定幣發行支付與 RWA 代幣技術平台。香港理工大學金融科技博士，原華夏基金（香港）數位資產及家族財富管理主管。曾任高盛集團證券部執行董事，在紐約、波士頓及香港工作期間完成超過百個企業上市 IPO 及二級市場融資項目。

2025 年成功發行亞洲第一個香港證監會批准的合規 RWA 產品——零售代幣化貨幣基金；
2024 年成功發行亞洲最大比特幣及以太幣現貨 ETF，並領導團隊參與所有香港金管局央行數位貨幣及穩定幣沙盒；
2023 年創立香港 RWA 工作組，受聘為香港數碼港創業顧問委員會委員及 Web3 創科孵化基金顧問。

長期為中國內地及香港監管部門提供數位資產、RWA 及穩定幣政策建言。於中國財政部直屬出版社出版全球首部中文 RWA 專著《RWA 與通證化》，英文版由全球最大學術出版集團施普林格（Springer）出版。