文 | 黃錦輝

自美國推出《天才法案》（GENIUS Act），建立首個聯邦層級的穩定幣監管框架後，全球監管動態加速。

歐盟領先一步，其《加密資產市場監管法案》（MiCA）核心規範已於2023年生效；新加坡金融管理局亦緊隨其後，於2023年8月15日發布穩定幣監管規例。日本、英國等其他國家也正陸續修訂現有支付法規。穩定幣的規範化進程，正深刻重塑全球金融格局。

中國對虛擬貨幣與資產一貫採取從嚴立場，自2017年起即禁止境內加密貨幣的發行與交易，旨在防範投機炒作與資本外流。然而，在“一國兩制”框架下，香港憑藉其國際金融中心地位，成為重要的前哨實驗場。同年，香港亦開始着手構建加密貨幣與虛擬資產的監管體系。

《天才法案》過關 助鞏美元霸權

面對穩定幣所帶來的發展機遇與挑戰，香港再次發揮其“試驗場”功能，並於2025年8月1日正式實施《穩定幣條例》（下稱《條例》）。此舉不僅標誌着本地虛擬資產監管邁入新里程，更為中國在數字貨幣領域提供一個合規試驗平台。

更深層次而言，《條例》的推出亦可視為針對美國藉穩定幣鞏固美元霸權的戰略部署，提出一套攻防兼備的金融創新方案，展現香港在全球金融格局中的靈活應對與制度創新能力。

美國《天才法案》的通過，不僅意在穩定國內金融，更被視為美元霸權的數字化延伸。表面上，該法案旨在建立穩定幣監管框架，實質卻是為面臨壓力的美元體系注入強心針。美國總統特朗普（Donald Trump）就任當日（1月20日）美滙指數報108，至執筆時已跌至97.72，累計跌幅近10%。其關稅政策推出後，美債市場亦承受巨大拋售壓力，30年期美債孳息率當時一度突破5厘。面對高達36萬億美元的國債規模，高利率環境顯著加重其償債負擔。

在此背景下，《天才法案》強制要求穩定幣發行商，須以100%高流動性的美元資產（如美元、短期美債）作為儲備支撑。這意味着發行商每發行一個穩定幣，就必須購入相應的美元或美債，從而創造出對美元與美債的剛性需求。例如，美國穩定幣龍頭USDT的發行商Tether，其美債持倉量已躍升至全球第18大。

全球穩定幣市場總規模已突破2,700億美元，其中逾99%為美元穩定幣。此規模甚至超越許多國家的貨幣供應量，凸顯美元穩定幣的龐大實力。《天才法案》的立法，順勢強化穩定幣作為維持美元主導地位的工具：

1）市場主導地位：USDT與USDC壟斷市場，形成強大的網絡效應。

2）信心替代工具：在阿根廷、土耳其等本幣波動劇烈的國家，已採用虛擬貨幣作日常資產保值和交易用途。穩定幣立法後，更會成為民間資金避險首選。

美元穩定幣 恐變“特洛伊木馬”

3）高效支付系統：穩定幣提供7x24即時結算與低手續費，成為跨境商業支付的理想工具。

以上這些優勢不僅鞏固美元地位，亦會如“特洛伊木馬”一樣，深入他國貨幣領域，侵蝕其貨幣主權與政策調整的空間。

中國雖尚未開放境內穩定幣流通，但正積極推動數字人民幣應用於跨境交易。作為全球貿易大國，中國已在大宗商品交易中逐步推動人民幣結算，以提升貨幣影響力。

然而，數字人民幣在民間及中小企業層面的普及度，遠不及美國穩定幣的廣泛應用。《條例》的訂立，有助於爭佔穩定幣國際市場的份額。受《條例》規管發行的穩定幣，並不限於港元，此舉正是為離岸人民幣穩定幣預留制度空間。作為全球最大的離岸人民幣中心，香港坐擁逾1.1萬億元人民幣資金，具備發行具足額儲備的人民幣穩定幣之堅實基礎。

目前，人民幣在全球支付貨幣中排名第四，具備成為重要國際支付工具的潛力。離岸人民幣穩定幣不僅可作為資產配置的平衡工具，更能在實際貿易中發揮作用，尤其在“一帶一路”沿綫國家及金磚國家集團內，提供繞過美元的結算選項。

香港若能成功推動離岸人民幣穩定幣，將在以下關鍵領域發揮作用：

•建立替代結算網絡：減少對SWIFT（環球銀行金融電信協會）與美元的依賴，提升人民幣在國際貿易中的使用率。

•吸引國際資本：打造以人民幣穩定幣計價的資產交易平台，吸引全球投資者配置中國資產。

•促進金融創新：結合實體資產代幣化（RWA）技術，將房地產、債券等資產上鏈，提升穩定幣的內在價值與應用場景。

人幣穩定幣 重塑國際貨幣格局

美國國債負擔沉重，穩定幣雖創造了對美元及美債的需求，卻無法從根本上解決其國際收支失衡問題。加之特朗普政策的不確定性，令其他國家難以建立長期信心。

在此背景下，香港若發行離岸人民幣穩定幣，將成為抗衡美元霸權的重要戰略選項。須知人民幣已是全球第四大交易貨幣，除具備平衡投資組合的功能外，更是實際國際貿易中必然使用的關鍵貨幣。香港此舉，將為重塑國際貨幣格局提供關鍵動力。

【知識庫】美元穩定幣成博弈工具

•美國《天才法案》（GENIUS Act）被認為是以穩定幣為載體，建立新一代“數碼布雷頓森林體系”的立法基礎，圖延續美元霸權。

•美元穩定幣被形容為加密世界“特洛伊木馬”，是指穩定幣“看似無害”，實際卻可能重塑甚至顛覆現有貨幣主權與金融秩序。

•穩定幣如USDC、USDT多數與美元掛鈎，讓美元在全球數碼金融中更具滲透力，進一步推動“超級美元化”現象。

•穩定幣能在毋須銀行帳戶情況下進行跨境支付與資產轉移，削弱了中央銀行對資本流動的控制。

•穩定幣可與DeFi協議整合，讓用戶在不依賴傳統金融機構的情況下獲得收益、借貸與交易功能。

（作者係全國政協委員、香港立法會議員，文章僅代表作者個人觀點）